货币政策宽松态势预计将会持续

□   本报记者   沈世英

M2增速回升，银行间市场利率回落，信贷新增量连续高企……一系列数据表明，在多项政策共同作用下，上半年国内流动性已经有所改观。不过，数据面的好转不代表宽松货币政策将有所转向。近日，接受记者采访的业内人士表示，股市震荡和美联储加息周期的开启都将给下半年国内的流动性管理带来较大挑战。

变化 上半年流动性渐宽裕

上半年，国内市场的整体流动性已出现了较大改观，这从一些核心指标性数据的变化中能够看出。

从广义货币供应量M2的增速来看，2015年4月，曾经达到了历史低点10.1%，此后的5、6月，M2增速分别回升了0.7和1.0个百分点，6月末，M2增长11.8%，接近了全年12%的调控目标值。

同时，银行间市场利率也在下行：1月，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率3.18%，质押式债券回购月加权平均利率3.10%；而到6月，银行间人民币市场同业拆借和质押式回购月加权平均利率分别为1.44%和1.41%。

业内人士分析称，流动性的变化与上半年一系列政策的出台不无关系。与此同时，央行连续多次全面降准和定向降准。在降息降准的同时，央行也通过公开市场操作逆回购、抵押补充贷款（PSL）和中期借贷便利（MLF）的方式来向市场释放短期和中期的流动性，同时引导市场利率下行。

难题 流动性仍存结构性不平衡

不过，尽管整体流动性出现了明显改善，但是流动性的改善在结构性上仍然存在不平衡的问题，具体而言，就是短端利率的下行难以顺畅传导至长端，或者说，银行间市场资金面已经很宽裕了，但是企业在融资成本上改善有限。而这已经成为货币当局在当前流动性管理上的难题之一。

央行借助社会融资规模全面评估了实体经济通过贷款、债券、股票等各类金融工具融资的综合成本。今年6月份，央行曾向部分机构进行定向正回购的消息引发了市场的一些猜测。业内人士称，金融机构向央行申请定向正回购是因为部分机构超储率太高，在实体经济有效需求不足，其风险偏好回落的背景下，资金无处可去。不少业内人士将其称为“流动性陷阱”。而这种资金在银行体系内被存储起来而没有被释放到实体经济领域中的现象恰恰也从另一个侧面体现货币政策传导存在梗阻。

预期 降息降准仍有空间

对于未来的货币政策，中国人民银行调查统计司司长盛松成日前表示，人民银行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度和预调微调，为经济平稳增长与结构调整提供充足的流动性。业内人士表示，考量国内外多重因素，宽松的力度不会减弱，降息降准的可能性仍比较大。

　　北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明分析称，下半年货币政策最大的变数来自于最近股市的大幅调整。“此次股市下跌对宏观经济的不利影响可能被多数人低估了。股市财富效应的释放过程是缓慢的，但此次股市大幅下跌中断了这一进程，这将对投资和消费都产生负面影响。”

业内人士认为，当前货币政策承担的不仅仅是为“稳增长”创造适度的货币环境，金融系统的稳定性也是其重要考量因素之一。赵庆明说，目前来看，降息降准的可能性仍然很大。