债券市场信用风险持续发酵

□   本报记者   花聚坤

近日，博源集团超短融实质性违约，债券市场信用风险持续发酵。中诚信国际统计数据显示，自2014年第一只债券违约起，约两年半时间，债券市场已经累积的违约只数达到85只，违约的总金额超过370亿元。随着刚性兑付的打破，2017年，债市违约事件或将持续，同时，信用风险的分化态势将更加明显。

信用风险持续暴露

中国债市在过去相当长的时间内，都是零违约率，自2014年开始，违约事件开始出现。2016年，债市违约率继续攀升。“按照发行规模主体计算，公募市场年度的违约率从2014年的0.07%上升到2015年的0.45%；2016年11月底，违约率进一步上升至0.56%。”中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍说。

“从民营企业违约，蔓延到国有企业违约，甚至一些央企也出现了违约现象。当前，信用违约事件正呈现加速爆发、多点多元的特点。”中诚信国际总经理张英杰认为。

不可否认，信用风险持续暴露会对资本市场造成一定冲击，一级市场发行难度加大，发行人融资难度提高，二级市场信用利差走高，持有人债券价格缩水。但另一方面，随着刚性兑付的打破，信用风险反而得以释放，信用风险定价将更加客观、真实。

过剩行业仍是违约重灾区

2017年，债务偿还将面临不小挑战。据估计，明年将有4.3万亿元债券到期，如果考虑到期间不断有新的短融、超短融发行和到期，债市实际到期规模可能会超过5.5万亿元。

相比于被市场称为“信用违约元年”的2014年，只有2.6万亿余元债券到期。这种情况下，2017年信用环境难以出现实质性改善，市场潜在的违约风险可能还会持续出现。在刚刚举行的“2017年中国市场信用风险年会”上，不少业内专家这样认为。

值得注意的是，那些处在不同行业、拥有不同实力的企业间的信用风险，分化特征将更为明显。闫衍分析认为，“从大部类来看，平台企业和产能过剩行业信用风险呈现两极分化，目前仅城投债未发生违约，相对于产业而言，违约的风险较小。在去产能的大背景下，钢铁、有色、煤炭、化工、装备制造等产能过剩行业仍是违约和级别下调的重灾区”。

以改革创新防风险

“今年以来，国际环境复杂多变，黑天鹅事件频发，很多不确定性因素的叠加使宏观经济出现波动，如何防控相关的信用风险，需要业内共同努力。”穆迪董事总经理、亚太区主管叶敏表示。

中诚信集团董事长、中诚信国际首席经济学家毛振华认为，当前中国经济增长进入筑底企稳阶段，与此同时，债务违约风险在不断累积，在这样的背景下，应当把着力点放到防风险上，这其中，改革在债务风险的化解中扮演了重要角色。

金融工具的创新，也有助于信用风险的防范。作为信用风险对冲工具，今年下半年，CDS（信用违约互换）在我国正式推出，为投资者手中的债券加了一道保险。通过购买CDS合约，在债券发生信用违约时，持有者将会获得约定的补偿，从而有效降低债券持有者的风险，一些金融机构已经陆续开展此类交易。随着越来越多金融创新产品的应用和完善，信用风险链条将得到更好地补充，资本市场也会愈加完善。