可交换私募债更显市场优势

□   陈长路

在资产荒和利率不断下行的大背景下，拥有确定性收益同时又具备增长潜力的创新金融产品，更受高净值人群和机构投资者关注。近期，呈井喷式发展的可交换私募债就是很好的例证之一。Wind数据显示，自2013年第一只可交换私募债发行面世，截至2016年9月30日共发行了69只可交换私募债，发行规模累计达526.95亿元。仅今年三季度就发行267.04亿元，占累计发行量的50.68%，可见目前可交换私募债市场正呈现高速成长态势。

可交换私募债是指上市公司股东依法发行，让投资者可以在一定期限内依据条款，将债权转换为该股东所持有的上市公司股票的一种债券。于投资者而言，这样的投资品种同时具备债券和股票两种属性。当市场无法满足换股条件时，投资者可以获取合理的债券利息；而当满足换股条件时，投资者可以把债券转换为股票，并可将转换而来的股票在二级市场卖出，从而获得更高收益的机会。反观债券发行方，可交换私募债既可以当作一种融资方式，也可以作为一种减轻市场冲击的减持上市公司股票的路径。

可交换私募债的火爆主要来自五个方面。第一，2015年5月，发布的《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》，进一步的放宽了可交换私募债的发行要求，扩容了适用空间。第二，当上市公司大股东出于股权结构调整，或是出于资金流动性管理等需要，通过发行可交换私募债融资除了可以获得资金，也可以在不抛售股票的情况下减持手中的股份，从而使二级市场股价不会受到直接的冲击。第三，发行方预备用于交换的股票，只要在换股期起始日属于非限售股即可，对于持有限售股的上市公司股东起到了盘活资产流动性的效果。第四，目前可交换私募债的担保比例多为110%至120%，而股票质押担保比例通常高于200%；同时，可交换私募债的票面利率普遍也低于一般债权融资，因此整体拥有较低的融资成本。第五，一般大股东减持对股价多是利空，但减持型的可交换私募债反而存在提高股价的预期，给予市场想象空间。整体而言，这类资产在目前市场环境下依旧属于性价比较高的投资品种，值得投资者关注。